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莫被经济维稳蒙住眼

中华工商时报副总编辑刘杉

9月6日A股出现反弹，铁路基建、机械、工程建筑、水泥等板块带领大盘上攻，市场渐趋活跃。市场反弹背后原因是，国家发改委官方网站5日发布了25条城市轨道交通建设批文，这被市场理解为新一轮轨道交通建设高潮来临，更有分析师将此举解读成“十八大”维稳政策开始启动。

据了解，在2007年和2010年，国务院曾两次要求发改委暂停对未开工轨道交通项目立项审批，银监会也表示对地铁新项目不予贷款，此时发改委开闸放水，无疑发动了一波轨道投资热潮，这种情形被市场过度解读并不过分。

发改委在批文中规定了轨道项目的资本金比例和配套资金来源，资本金主要是地方财政投资，配套资金则由银行贷款提供。在地方财政普遍捉襟见肘情况下，地方资本金来源可能主要依靠轨道沿线土地收益和城投公司发债获得。发改委大数量批复轨道交通项目，显然意在拉动地方经济，其潜台词或许是适度放松银行信贷。

数据显示，宏观经济难以在三季度寻到底部，经济低迷或持续较长时间。8月中国制造业采购经理指数(PMI)为49.2%，比7月下降0.9个百分点，这是官方制造业PMI指数9个月以来首次跌至“荣枯线”以下。其中生产指数、新订单指数、从业人员指数下降，而积压订单指数、产成品库存指数上升，升降之间，预示着制造业未来生产和就业不容乐观。让人感到些许安慰的是，原材料去库存效果明显，8月原材料库存指数处在低位，为45.1%，比7月下降3.4个百分点。

比起制造业的低迷，非制造业对经济稳定作用明显，8月非制造业商务活动指数出现回升，为56.3%，环比上升0.7个百分点。不过非制造业也令人担忧，其新订单、在手订单指数和业务活动预期指数环比回落，表明非制造业也存在下滑可能。

而从刚刚结束的上市公司半年报披露情况看，仅有10%上市公司预告三季度业绩预增，九成公司业绩继续下滑。

经济实际情况比众多分析师预计的要糟糕很多，这是因为很多人没有看到中国经济长周期调整的开始，而仅仅认为是短期波动。中国在“稳增长”和“调结构”中寻求平衡点，但稳定政策难以阻挡调结构过程中“去杠杆化”和“去产能”导致的经济下行趋势。就中国经济和世界经济内在逻辑看，经济筑底或需要较长时间，因而，中国目前所能做的就是减缓经济下行速度，避免硬着陆。

尽管维稳政策不可避免，但中央政府很难推出大规模刺激计划。这是因为， “四万亿”后遗症还在发作中，“去产能”过程缓慢，同时价格总水平居高不下，通胀随时卷土重来；同时，资源配置扭曲导致民间投资难以启动，过度刺激将再度加重利益分配失衡，或引发社会矛盾总爆发。总而言之，政策制定者已经认识到中国经济潜在增长率下降的事实，不得不遵循其内在规律，承认只有通过调整经济结构，才能实现未来宏观经济稳定增长。因而，经济维稳政策只能适可而止，不可能过度使用。此次轨道项目集中获批，看似具有刺激功能，实际只是把过去分散的项目集中起来，起到改善市场预期作用，但效果有限。

基础设施建设需要银行信贷配套，但银行流动性普遍偏紧，同时银行不良贷款率出现反弹，因而，银行信贷增长也难以乐观。考虑到地方债务风险，银行对地方项目的融资支持只会被动接招，而不会像2009年那样主动迎合，而货币政策在维稳过程中也表现稳健，有效控制了货币增长速度，这无疑表明中央在调结构方面下了很大的决心。

股票市场反弹是短暂的，随后市场仍会回归下行趋势，投资者需冷静应对。而工商界则应做好经济过冬准备，接受结构调整需要漫长时间的严酷现实，即便出现维稳热闹局面，也不可投其所好，避免落入投资陷阱，成为维稳的“成本”。

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